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Tutto sulla trappola dei debiti sovrani - Parte Seconda — Transcript

by Chora Media · 4,616 words · 759 segments · language en · Watch on YouTube

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0:03[musica]
0:06Cora,
0:10eccoci qua tornati e vorrei dire proprio
0:13che emozione tornare a fare Black Box
0:17con Raffi Coriglione. Raffi,
0:20>> ciao Guido, che bello questo mese di
0:23totale
0:25vaanza, però che dai è servita molto
0:29anche a ricaricarci e fa bene ogni tanto
0:33staccare completamente. Quindi sono
0:36felice che alla fine siamo tornati
0:38esattamente dopo un mese.
0:41>> Sì. E siamo tornati proprio dove,
0:44diciamo, dove c'eravamo lasciati, nel
0:45senso che molto brevemente, diciamo, se
0:47io dovessi dire due, tre note che sono
0:50accadute questo mese proprio per
0:52riannodare i fili, che poi ritornano
0:53sempre a dove ci siamo lasciati con gli
0:55stessi temi che noi vi avevamo detto e
0:57avevamo battuto che sono tornati alla
0:58ribalta. Federa Reserve è tornata
1:01abbastanza aggressiva, ha lasciato i
1:03tassi invariati al 3 e mezzo, però tre
1:05membri hanno votato per un rialzo. Poi
1:07c'è stato Jackson Hall da poco dove
1:09Kevin Worsh ha detto che in sostanza se
1:10l'inflazione non torna verso il 2%
1:13potrebbe essere necessario alzare i
1:16tassi e quindi la probabilità di un
1:17rialzo addirittura a settembre è passata
1:19dal 35 a quasi il 60%. Nel treasury, nel
1:22frattempo se n'è parlato tantissimo e ne
1:24parleremo in questo black box. È tornato
1:26un rendimento abbastanza alto al 470. Il
1:30petrolio e l'Iran sono tornati al centro
1:32del mercato. C'è un tema ovviamente
1:34shock energetico. Le borse hanno tenuto
1:37non i titoli di stato perché i tassi
1:39sono saliti ovunque, ma le borse hanno
1:41tenuto. Lo stock 600 si avvia a chiudere
1:45il quinto mese consecutivo di rialzo che
1:47è stato sostenuto chiaramente da utili
1:50molto molto molto alti e ovviamente
1:53dalle. Nell'ultima settimana, finisco
1:56questa noticina, di questo mese i fondi
1:58azionari globali hanno registrato il
2:00primo deflusso dopo 13 settimane, sono 6
2:02billion di dollari, di cui oltre 22
2:06billion usciti dai fondi US, compensati
2:09in parte da flussi che sono entrati in
2:11Europa e in Asia. Infine, Invidia ha
2:14confermato la domanda AI e qui la
2:16Berzoni docet è salita in cattedra alla
2:20grande Silvia, devo dire un attacco
2:23pazzesco. E poi arriviamo, caro
2:26Raffaele, a parlare di Trefury, di
2:28Bessent e del costo del debito
2:31americano, da dove eravamo partiti.
2:40Siamo Guido Brera
2:42>> e Raffaele [musica] Coriglione
2:43>> e questo è Black Box, la scatola nera
2:46della Finanza, un podcast di Cora
2:48[musica] Media sponsorizzato da Fineco.
2:55Prepararsi al futuro significa
2:57valorizzare ciò che hai costruito nel
2:58tempo. Con il private banking Fineco,
3:00consulenza personalizzata e tecnologia
3:02avanzata si uniscono per offrirti
3:04soluzioni per investimenti, protezione
3:06del patrimonio e pianificazione
3:07finanziaria con il codice Fin Black.
3:09[musica] Gli ascoltatori di Blackbox
3:11possono aprire un conto fine e ottenere
3:1310 ordini gratuiti per [musica]
3:15investire da subito a zero commissioni.
3:17Iniziativa valida fino al 31 dicembre
3:202026. [musica]
3:21Messaggio pubblicitario con finalità
3:22promozionale. Termine e condizioni su
3:24fine.com [musica] e presso i consulenti
3:27finanziari abilitati all'offerta
3:28fuoriede.
3:30>> Allora, Guido, qua lasciami dire un paio
3:32di cose. Allora, innanzitutto io credo
3:35di aver fatto una chiamata totalmente
3:37sbagliata a metà fine luglio dicendo di
3:41comprare i bond. Me ne assumo totalmente
3:44la responsabilità, mi dispiace, però
3:46allora ci sono diversi caveat, no?
3:49questa chiamata sicuramente il timing
3:52completamente sbagliato, però se andiamo
3:53ad analizzare i numeri, io lo dico
3:56perché poi non è che ne ho parlato, io
3:58l'ho fatto, ok? Quindi l'ho fatto e ad
4:02oggi io sto perdendo sul decennale
4:04americano 0ent.
4:07Ora 0 cent
4:10nulla in un mondo in cui no si parla di
4:14punti percentuali di miliardi e di
4:17grandissimi movimenti. Quindi cosa c'è
4:20veramente da dire, no, su questo
4:23movimento dei Treasury? è che
4:25innanzitutto è un grandissimo tema
4:29mediatico che è stato anche utilizzato,
4:33secondo me, in modo abbastanza, diciamo,
4:36a volte errato con una terminologia
4:38errata, no? Perché poi alla fine di
4:41questo si tratta, la volatilità dei
4:43tassi a lunga in America è bassa. È
4:47molto bassa. Cioè rispetto a quegli anni
4:50tipo il 2022, 2023, 2024, qua stiamo
4:54parlando di una volatilità che è meno
4:56della metà di quegli anni lì. Quindi
4:59cosa è successo? Veramente è successo
5:03qualcosa di estremamente politico, ossia
5:07il primo grande segnale negativo che è
5:10stato dato sui treasury è stato Scott
5:12Bessent che interviene a difendere lo
5:16yen. Allora, perché sembra una cosa
5:18totalmente lontana dal mercato
5:20obbligazionario, ma invece è stata una
5:23delle grandi scintille che hanno fatto
5:25entrare, diciamo, il mercato dei bond
5:27americani all'interno di questo sorta di
5:30ciclone mediatico. Perché perché nessuno
5:32ha capito questo intervento sullo yen
5:35perché non avveniva da penso più di 15
5:39anni. Io credo l'ultimo intervento sullo
5:40yen fu
5:44centrali andarono a vendere yen perché
5:46in quel momento era troppo forte.
5:48Sappiamo benissimo che i giapponesi nel
5:49momento in cui c'è un evento molto
5:51negativo rimpatrino i capitali e quindi
5:53in quel caso andattero a vendere lo yen.
5:56>> Fukushima Raffi.
5:57>> Ah, Fukushima, scusami allora cosa è
5:59successo adesso? E in molti infatti
6:02hanno iniziato a parlare di una sorta di
6:04whatever it takes per quanto riguarda il
6:07mercato obbligazionario. Il grande
6:09timore dell'indebolimento dello yen non
6:12è lo yen in sé, ma è il fatto che
6:14potessero esserci delle liquidazioni di
6:17tre da parte dei giapponesi stessi.
6:20Ossia la debolezza dello yen cos'è? è
6:23una debolezza da differenziale dei
6:25tassi, cioè i tassi a breve in Giappone
6:27sono all'1% che non hanno senso con
6:30un'inflazione che è molto più alta,
6:32mentre in America sappiamo sono molto
6:33più alti con delle prospettive anche di
6:36rialzo. Quindi c'è un problema di
6:38differenziale dei tassi che è molto
6:40difficile da andare a contrastare con
6:42con degli interventi perché chiaramente
6:45indebitarti in yen a breve costa
6:48pochissimo rispetto a quanto costa in
6:50America. Quindi è stato visto da molti
6:54come una sorta di timore da parte di
6:58Scott Bessent di potenziali vendite da
7:02parte dei giapponesi dei treaseri
7:04americani. Ricordiamolo, lo diciamo da
7:06sempre, il Giappone è il più grosso
7:09foreign holder di debito americano con
7:12più di un trilion di dollari di titoli.
7:15Ora, a questo punto, dato questo primo
7:18segnale di debolezza, è chiaro che il
7:20mercato si è iniziato a innervosire. Si
7:22è iniziato a innervosire. Lo yen,
7:24chiaramente è rimasto dove stava intorno
7:27a 160, oggi credo che sia proprio da
7:30quelle parti lì. E però le pressioni su
7:32trec sono aumentate. Sono aumentate. Ora
7:35noi non sappiamo esattamente perché sono
7:38arrivate delle grandi vendite sui treis.
7:42se c'è qualcuno che effettivamente ha
7:44venduto o se qualche giapponese che può
7:46essere sia un fondo pensione,
7:47un'assicurazione a banca centrale non
7:49credo ha iniziato a vendere Treasery,
7:51però comunque i tassi sono saliti. A
7:53quel punto c'è stata la doppia reazione
7:56di Scott Bessent che ha praticamente
7:59annunciato questo raddoppio degli
8:00acquisti. Vabbè, ne hanno parlato tutti.
8:03E a questo punto entra in gioco un altro
8:07fattore ed è un fattore fondamentale,
8:10cioè i rendimenti salgono nel momento in
8:13cui ci sono delle aspettative di
8:15inflazione più alte. Ora, questo non è
8:17il caso perché e questa è una cosa molto
8:20tecnica, il tasso a 10 anni
8:23dell'inflazione americana è rimasto al
8:262.3%
8:27ben sotto il livello attuale di
8:29inflazione. Quindi quando noi andiamo a
8:32prendere il grandissimo indicatore,
8:35forse il più importante, no, dei
8:37rendimenti, andiamo a prendere
8:38l'indicatore dei tips che sono
8:40l'inflation link, dei titoli legati
8:42all'inflazione. I tassi reali americani
8:45sono al 2,40%,
8:48quindi sono saliti molto. Questo vuol
8:51dire che questa impennata non è legata a
8:54delle aspettative di inflazione più
8:56alta, perché sennò il tasso 5 anni 5
8:59anni forward dell'inflazione, che è lo
9:01swap, è, diciamo, lo standard con cui si
9:04guarda l'inflazione a lungo termine,
9:06sarebbe salito, ma non è salito. Quindi,
9:09qual è il punto perché i rendimenti sono
9:11saliti in America? Perché è aumentato
9:15quello che viene chiamato il risk
9:17premium, ossia il premio di rischio per
9:20detenere delle obbligazioni con una
9:23duration alta. Questo è
9:26incontrovertibile. Quindi,
9:27ricapitolando, cosa succede? aumenta il
9:29risk premium del decennale americano,
9:31aumenta il tasso reale e io penso che
9:35sia una buona occasione d'acquisto. Li
9:37compro, succede una sorta di baraonda
9:41anche mediatica, però alla fine il
9:43mercato rimane lì, rimane il fatto che
9:46la chiamata è totalmente sbagliata e
9:49chiaramente anch'io sono preoccupato e
9:51cercherò dei momenti, diciamo, per
9:53uscire da questa posizione sbagliata.
9:56Però cosa veramente sta succedendo?
9:59Perché qui si iniziano a sentire dei
10:01termini totalmente fuorvianti, no? Molti
10:04parlano di fiscal dominance. Fiscal
10:06dominance cosa vuol dire? Perché molti
10:08ne parlano senza andare a capire
10:10esattamente cos'è la fiscal dominance.
10:12Fiscal Dominance è il momento in cui la
10:14politica monetaria viene subordinata
10:18alla politica fiscale, ossia quando si
10:20tengono i tassi a breve troppo bassi
10:23perché il costo dell'indebitamento
10:25è troppo elevato e quindi la spesa per
10:28interessi è troppo alta e quindi c'è
10:30questa eh subordinazione della politica
10:32monetaria che quindi che fa? smette di
10:36avere la sua funzione e la
10:38[schiarire la voce] sua funzione è
10:39quella della chiaramente la lotta
10:40all'inflazione. Ora però da Jackson ci
10:44siamo accorti che non è neanche il caso
10:46perché che ha detto Kevin Watch che
10:48alzerà i tassi se l'inflazione rimane
10:51sopra il 3% intorno a questi livelli.
10:54Quindi è solo un problema fiscale. Una
10:57delle poche cose Scott Bessent ha detto
10:59correttamente dice qui non è un problema
11:02dello stock del debito, no? Molti hanno
11:04iniziato a parlare di questi 40 trilon,
11:07ma della velocità con cui sta aumentando
11:10lo stock del debito americano che è
11:13insostenibile. Questa è la grande
11:15preoccupazione. E da che cosa è
11:17derivata? è derivata dal fallimento
11:20totale delle politiche trampiane delle
11:24tariffe e dei dazzi, come vogliamo
11:26chiamarli, perché era quello il modo per
11:30ridurre il debito e il deficit
11:33americano. Qui stiamo parlando di un
11:35deficit americano che andrà intorno al
11:376,36,4%.
11:39Ma nelle previsioni anche all'epoca del
11:42Big Beautiful Bill, le tariffe avrebbero
11:44dovuto offsettare completamente i tagli
11:47fiscali e quindi non avremmo mai dovuto
11:50avere questo tipo di deficit. In più la
11:52bilancia commerciale americana che
11:54doveva beneficiare dalle tariffe e dai
11:57dai invece sta per fare il nuovo record
12:00storico, circa 2.1 triliardi di dollari.
12:04Quindi questo aumento del risk premium
12:08sulla parte lunga della curva è l'unica
12:11grande risposta. Poi c'è stato questo
12:13articolo delirante di Steven Miran,
12:16ricordiamo membro della Fed e grande
12:19parte dell'amministrazione che dice:
12:21"Attenzione, non è né un problema di
12:23inflazione né un problema di follia
12:25fiscale da parte dell'amministrazione, è
12:27il problema dei tassi più alti è un
12:29problema di un rialzo delle aspettative
12:32della crescita". Vabbè, che chiaramente
12:34non lo vado neanche a commentare perché
12:36è chiaramente questa è una totale
12:39follia, però questa è in questo momento
12:42la situazione, una situazione molto
12:44critica, però attenzione, qui riprendo
12:48anche le parole di Stanley Drck Miller
12:50che comunque è tutto meno che un bond
12:53vigilante, no? è esattamente quello che
12:56sempre definito di essere un trader. E
12:58lui dice attenzione, cioè se il mercato
13:01vuole assorbire il debito americano al
13:055% e il trentenale al 5,5% deve poterlo
13:09fare. E a quel punto che cosa succede?
13:12in teoria si chiama a un cambiamento
13:16della politica fiscale, a un rientro
13:19fiscale, cosa che chiaramente Trump non
13:21è riuscito a fare. Ora però dove stiamo
13:24andando? Stiamo andando verso delle
13:25elezioni midterm dove probabilmente,
13:29quasi sicuramente ci sarà un cambio di
13:32regime, ossia la lower house verrà presa
13:34dai democratici e sappiamo benissimo che
13:38ogni dollaro che esce deve essere
13:40controfirmato dalla lower. Quindi, ora
13:44un altro dei motivi che mi hanno spinto,
13:46diciamo, a comprare i tre è proprio
13:48questo, cioè che il corso della politica
13:51fiscale americana dovrà per forza essere
13:55cambiato, perché sennò andiamo verso
13:57veramente un incremento del debito
14:01sostenibile. Questa è un po', diciamo,
14:04secondo me, la sintesi di quello che è
14:07successo. Non c'è nessun tipo di anche
14:10ho sentito parlare repressione fiscale,
14:13ma non sta avvenendo, nel senso che
14:16quello che probabilmente vorrà fare
14:19Scott Bessent, proprio per eliminare
14:22qualsiasi dubbio anche di fiscal
14:23dominance è quello di cambiare il peso
14:27delle emissioni dei trey, quindi
14:30emettere molti più trey a breve o pure
14:33nel belli della curva. Belli della curva
14:35si intende 7-3 anni, no? che è la parte
14:38che ha sofferto di meno e in questo modo
14:42attuare quello che viene chiamato un
14:44yield curve control, ossia un controllo
14:47della curva dei rendimenti, ossia
14:49andando a emettere nelle parti che sono
14:52chiaramente meno esposte ai rischi,
14:54>> accorciando la durata del debito
14:56>> duration del debito
14:57>> e mettendo chiaramente a repentaglio
15:00cosa che succede se tu abbassi tanto la
15:03duration del debito? Il grande rischio
15:05che hai è che il tuo debito diventa
15:08totalmente soggetto ai rischi della
15:11politica monetaria. A quel punto,
15:13chiaramente, se dovesse esserci uno
15:15spike dei tassi interesse a breve, il
15:18costo di rifinanziamento diventerebbe
15:20elevatissimo. E però, diciamo, questi
15:23sono delle technicaliity a cui
15:25probabilment stanno pensando perché
15:28hanno una fiducia estrema nel fatto che
15:30eh riusciranno a controllare la curva
15:33dei rendimenti. Ora, scusa, dico
15:35l'ultima cosa, questo è un problema? È
15:39stato esagerato da un punto di vista
15:40mediatico? Allora, la mia risposta è no.
15:43È un problema reale. È un problema reale
15:46ed è un problema enorme da un punto di
15:48vista politico. I bond vigilantes non
15:52esistono perché i bond vigilantes siamo
15:54tutti noi, cioè sono i fondi pensione,
15:56sono i fondi assicurazione che decidono
15:59dove va comprato il debito e in questo
16:02momento il segnale è dire noi il debito
16:04lo compriamo a un tasso più alto perché
16:07c'è un risk premium più alto,
16:09soprattutto sulla duration. Ora, quindi,
16:11qual è la grande chiamata che è stata
16:13fatta? È di cambiare la politica
16:17fiscale. Però l'ultima cosa, il rischio
16:20qual è? il rischio che i tassi stanno
16:23salendo in tutto il mondo perché è
16:26sempre così, cioè il problema un
16:27problema americano dei tassi di
16:30interesse poi si riflette in tutto
16:33quanto il resto del mondo. Stiamo
16:34vedendo dei tassi più alti in Europa, in
16:37Germania, per ragioni sue, perché
16:39chiaramente anche la Germania ha
16:40cambiato politica fiscale, nel senso è
16:42diventata molto più espansiva in
16:44Francia, perché chiaramente non si
16:46capisce se la battaglia sulle elezioni
16:49fra due, diciamo, poli populisti, quindi
16:52sinistra e destra, quindi non riescono a
16:54vedere come si possa entrare in una
16:56sorta di virtuosismo fiscale. E quindi
16:59qual è il punto vero? che il mercato
17:02azionario è un mercato di investimento
17:06dove sale o scende. Se sale chiaramente
17:08offre delle opportunità di
17:09arricchimento. Il mercato
17:11obbligazionario
17:13è un'opportunità solamente per chi
17:15investe, ma per il resto della
17:16popolazione è un costo è un costo
17:19implicito della vita. Questo è il grande
17:23problema che eh dobbiamo veramente
17:26analizzare perché un alzamento dei tassi
17:29porta a un disastro da un punto di vista
17:33sociale e questo è secondo me il vero
17:35punto. Ricordiamoci che i tassi hanno
17:38fatto cadere governi hanno causato dei
17:40regime change, noi lo sappiamo benissimo
17:42in Italia, ma è avvenuto in tutto il
17:44mondo e qui non stiamo parlando di paesi
17:46del del terzo mondo, ma stiamo parlando
17:48di noi, cioè del G7. Ecco, tutto qua.
17:51Comunque ti ripeto, la mia chiamata è
17:54stata totalmente sbagliata perché
17:56chiaramente
17:57>> Raffi, ma quello non è importante quello
17:59è importante, però un'altra cosa è
18:01importante, intanto grazie, uno spiegone
18:02che ci voleva dopo un mese che tu sei
18:06stato lì a riflettere. Ci sono due cose
18:08che voglio dire. La prima, perché
18:10bisogna sentire Black Box? Perché questo
18:11che tu hai raccontato era sempre un filo
18:15che noi tessevamo. Abbiamo parlato
18:16tantissime volte di elefante nella
18:18stanza, che era il debito pubblico
18:20americano. Abbiamo parlato di un malato
18:22grave che era il Giappone, di un altro
18:23malato grave, canarino nella miniera, io
18:25lo chiamo, che è la Francia. Allora,
18:27quello che mi ero scritto e riporto un
18:30po' a terra la discussione che oggi però
18:32ci troviamo di fronte veramente a un
18:34bivio perché la Feder riserve non sa se
18:36alzare o meno i tassi perché l'unica
18:38cura a lungo dalla parte lunga della
18:40curva sarebbe quella di alzare i tassi.
18:42Ora il tema dello yen e tu l'hai
18:44spiegato benissimo, è tutto correlato
18:47sull'America perché se lo yens
18:48indebolisce sale l'inflazione e il
18:50Giappone non può sopportare
18:52un'inflazione troppo alta, quindi deve
18:54difendere lo yen. Se difende lo Yend
18:56vende i treureri, ma l'America non
18:58sopporta che il Giappone venda i suoi
19:00tre perché anche l'America vuole i
19:02rendimenti più bassi e più salgono
19:04appunto ovviamente i rendimenti
19:06americani e più per assurdo diventa
19:09conveniente prendere il denaro in
19:11prestito yen dove i tassi restano bassi
19:14e reinvestirli in dollaro. Quindi il
19:16famoso Carry Trade che diciamo sempre
19:19verrà smontato, stanno cercando anche di
19:21farlo smontare, però il risultato è che
19:23gli investitori vendono ancora yen per
19:25comprare dollari e così lo yen si
19:27indebolisce di nuovo e a quel punto il
19:28Giappone deve intervenire ancora, vende
19:30altri treury, i rendimenti americani
19:32salgono ancora e il carry trade diventa
19:35ancora più conveniente. Quindi è un
19:36circolo vizioso, nessuno ha capito bene
19:39questa trappola. Il Giappone nel
19:41tentativo di difendere Orien, finisce
19:43per alimentare proprio il meccanismo che
19:46indebolisce lo yenashington
19:49invece vuole tenere i tassi bassi dei
19:52tre.
19:53>> Però allora fammi fare un altro
19:55intervento su quello che sta succedendo
19:57in Giappone, no? Perché anche qui,
19:59secondo me, non è stata fatta grande
20:01chiarezza, cioè il Giappone in questo
20:03momento ha una situazione fiscale
20:06nettamente migliore di quella americana.
20:08si stanno avvicinando ad un avanzo
20:10primario. Il Giappone ha la più grande
20:13riserva del mondo di asset esteri e ha
20:17una spesa di interessi che sembra
20:20elevatissima perché ha uno stock del
20:22debito elevatissimo, però questa spesa
20:24di interessi è quasi del tutto ossata da
20:27cosa? Dagli interessi che riceve da
20:29altri debiti. In più l'inflazione
20:32giapponese che non è così negativa come
20:37sembra. Cioè, i giapponesi non vedevano
20:39l'ora di avere un po' di inflazione, non
20:42vedevano l'ora. E uno dei motivi per cui
20:44non stanno alzando i tassi, perché
20:47chiaramente ora a settembre per forza
20:49dovranno alzare i tassi, è proprio per
20:52non andare a danneggiare quella nuova
20:55inflazione che dopo quasi 30 anni di
20:58deflazione il Giappone ha iniziato ad
21:01avere. Quindi la situazione, e questo lo
21:04dimostra l'intervento di Bessent, non è
21:06critica da parte dei giapponesi, è
21:09critica da parte degli americani. Perché
21:12che vorrebbe dire? È chiaro che se il
21:14Giappone si trova dei rendimenti, dei
21:17bond giapponesi che sono simili a quelli
21:20americani è ovvio che potrebbe vendere
21:22quelli americani e comprare quelli di
21:24casa, no? Se hanno dei rendimenti
21:25simili. Quindi è quello che è stato il
21:29grande trigger di tutta questa crisi,
21:31no? Il fatto del terrore di vedere un
21:35rimpatrio dei capitali in Giappone
21:38causato dai tassi da nessuna gestione,
21:40nessuna tensione geopolitica, ma proprio
21:42da un movimento dei tassi che avrebbe
21:45potuto creare uno sconquasso perché
21:47perché da sempre il Giappone che fa?
21:50reinveste e crea queste enormi riserve
21:53in dollari proprio perché ha avuto dei
21:56tassi bassissimi e quindi dei rendimenti
21:59quasi insignificanti. Ma quello che non
22:02bisogna confondere è che la situazione
22:04giapponese è molto molto migliore da un
22:07punto di vista fiscale di
22:08quell'americana in questo momento.
22:10Questo è anche una delle grandi dei
22:13grandi equivoci, no, in cui si continua
22:16a parlare di un Giappone malato, ma in
22:18questo momento non c'è tutta questa
22:20grande malattia in Giappone, anzi, cioè
22:23questi sono felici di avere un po' di
22:25inflazione, di avere dei tassi un po'
22:27più alti e finalmente di poter anche
22:29utilizzare i loro bond. Non scordiamoci
22:32una cosa, i bond lunghi rappresentano un
22:35elemento essenziale per i fondi pensione
22:38e i fondi assicurativi, soprattutto in
22:40questo aging, cioè il fatto che l'età eh
22:43media avanza, questi devono coprire
22:46delle passività lunghissime, quindi bond
22:48servono a questo. Ecco perché una crisi
22:52delle parti lunghe può esserci, ma è
22:55solamente quella di dire "Ok, io a
22:57questi livelli continuo a comprarli"
22:59perché a un certo punto ci sono sempre
23:01compratori di questi bon, non stiamo
23:03parlando di mercati del terzo mondo
23:06emerging markets in cui c'è una vera e
23:08propria crisi fiscale in cui si rischia
23:11il fallimento, no? Qui stiamo parlando
23:13di paesi che eh non falliscono,
23:16soprattutto l'America e il Giappone,
23:18perché battendo la loro moneta non
23:21possono fallire.
23:22>> Va bene, però diciamo che ricordiamo che
23:25ci sono due tipi di inflazione per il
23:26Giappone. Quella che al Giappone ha
23:28sempre cercato, come dici te, è
23:30l'inflazione che io definirei buona.
23:32salari più alti, consumi più forti, ci
23:35sono le imprese che investono e quindi
23:37prezzi che salgono moderatamente. Cosè
23:39che fa molto male al Giappone che io
23:41definisco un'inflazione cattiva.
23:43L'infrazione cattiva è quella che deriva
23:44dallo y debole perché perché siamo in
23:46una fase dove le importazioni sono più
23:48care, energia, gas, petrolio e
23:50alimentari stanno già salendo di loro e
23:54quindi con lo yen debole e le
23:57importazioni crescono, il valore delle
23:59importazioni, cioè il costo delle
24:00importazioni cresce moltissimo in
24:02Giappone, quindi c'è un'inflazione
24:03quella sì più alta che è secca perdere
24:06di potere d'acquisto delle famiglie.
24:07Quindi ricordiamo, il Giappone può avere
24:09un'inflazione buona e sana e può avere
24:11un'inflazione cattiva. lo yendable il
24:13Giappone non se lo può permettere perché
24:15produrrebbe un'inflazione cattiva. I
24:17fondi e le assicurazioni giapponesi,
24:19peraltro, stanno affogando, invece per
24:21me perché sono tecnicamente tutte quante
24:24in un disastro totale perché hanno
24:26comprato i bon giapponesi e stanno
24:28mettendo giù delle perdite importanti.
24:30Però quello che volevo dire io è che il
24:32circolo veramente è vizioso e dall'altro
24:35lato è un circolo vizioso perché la
24:37Federal Reserve si trova nella
24:39condizione di dover sì aiutare Scott
24:42Bessent ad abbassare i rendimenti a
24:44lungo e quindi dovrebbe alzare i tassi e
24:45dall'altro ha paura dell'economia. Ed
24:47ecco che a questo proposito arriva in
24:52soccorso la BEA. Che cos'è il il BEA?
24:56Bea è quello che definisce meglio di
24:59tutti il cosiddetto PCI, cioè il prezzo
25:04dei consumatori americani che è quello
25:07su cui proprio, se vogliamo si basa e
25:10guarda moltissimo la Federal Reserva. Ed
25:13è successa una cosa molto interessante
25:15proprio qualche giorno fa e questa cosa
25:18interessante è che è stato rivisto il
25:21metodo di calcolo di questo PC, cioè
25:25quest'anno sono state introdotte delle
25:27modifiche metodologiche che saranno
25:29addirittura retroattive e che rivedranno
25:32la serie del PC dal 2021. Ma noi ne
25:34parliamo sempre. Le modifiche riguardano
25:35tre componenti. Uno, portfolio
25:37management e investment advice. Ed è
25:39probabilmente la modifica più importante
25:41perché perché è una modifica che dal 30
25:44settembre utilizzerà un indicatore di
25:46quantità basato sull'occupazione
25:49di questo settore e cambieranno il
25:52metodo è derivante da da cosiddetto
25:53current employment statistics, cioè
25:56questo dovrebbe eliminare, diciamo,
25:58delle volatilità anomale che ha uno
26:00spinto verso l'alto questo indice. Poi
26:03ci sta un'altra modifica legata ai legal
26:05service, cioè si abbandona il CPI dei
26:10servizi legali perché anche quello
26:13estremamente difficili e verranno
26:15utilizzati altri metodi di calcolo. E
26:17poi c'è una parte che riguarda il
26:19computer software e accessorizes che
26:21verrà utilizzato un indice composito più
26:23rappresentativo. Risultato di tutto
26:25questo che voglio dire è quello che a me
26:27importa perché il resto importa
26:29pochissimo perché si cambiano le regole
26:30ogni volta come gli fa comodo a loro, è
26:32che la nuova metodologia secondo le
26:34prime stime farà scendere il dato di
26:36circa 20 basis point per esempio. Quindi
26:39sul dato di maggio col Mans stimava che
26:42il 3.4%
26:44di crescita year on year diventerebbe in
26:47questo caso il 3.2 due e questo è un
26:49dettaglio tecnico, però è molto
26:52importante per la Federal Reserve, visto
26:53che Worsh ha Jackson Hall ha detto che
26:56guarderà solo questo dato e quindi il
26:58core PC più vicino al 3% rafforzerebbe
27:02la narrativa disinflazionistica
27:05e potrebbe aumentare lo spazio
27:06addirittura per una politica
27:07monumentaria meno restrittiva. Caro
27:10Raffi,
27:10>> ma allora il discorso è molto semplice,
27:14poi alla fine, cioè qua ognuno può
27:17inventarsi i numeratori come gli pare,
27:20cioè il costo della vita eh americano è
27:24elevatissimo e continua a salire e non è
27:27più neanche un fattore numerico, un
27:28fattore politico, un fattore politico
27:31che determinerà le elezioni. Quindi,
27:34sai, io trovo veramente poco, cioè
27:37convincente, no, questa retorica di di
27:40Kevin Worsh, di eliminare qualsiasi
27:42forward guidance che ha una sua logica,
27:45no, nel senso di non dare degli appigli,
27:48di non essere prevedibile e quindi di
27:50far prendere dei rischi al mercato, no?
27:52Che può essere anche un'idea anche
27:55giusta. Ma qui c'è un fatto fondamentale
27:58però che e questo è un bellissimo libro
28:00che è appena uscito che sia di
28:02Unanchored Central Banker che hanno
28:04fatto poi sono andati a un podcast che
28:07si chiama The Mistake Library del tuo
28:10amico, non se ho dimenticato come si
28:12chiama quello che citi sempre,
28:13l'economista che citi sempre. Alla fine
28:15non c'è più un ancoraggio da parte delle
28:20banche centrali verso quelli che erano i
28:23paradigmi tradizionali, ossia in un
28:27mondo di debito così alto il banchiere
28:30centrale perde la sua ancora e la sua
28:32ancora qual è? è l'inflazione perché
28:34deve rispondere a altre dinamiche e
28:38queste altre dinamiche sono chiaramente
28:40legate alla quantità di debito e diciamo
28:44a questa totale follia fiscale che
28:48stiamo assistendo ormai in gran parte
28:51del mondo. Quindi è interessantissimo
28:53questo. Tutti i banchieri centrali
28:55stanno perdendo la loro ancora. alla
28:57loro ancora erano queste certezze che il
29:00loro lavoro era praticamente solamente
29:02quello di controllare l'inflazione e non
29:05ultimo loro spingono molto sul fatto che
29:07anche l'aumento della vita media, quindi
29:10della longevità è un altro fattore che
29:13terrà l'inflazione più alta per più
29:16lungo tempo e quindi anche i tassi.
29:18Ricordiamo Library of Mistakes, che è la
29:21biblioteca pubblica di Russell Nepier
29:23gratuita che fondò, mi sembra 10 anni
29:26fa. Stupendo. È il penultimo episodio,
29:29eh, andatevelo a sentire perché è
29:31interessantissimo proprio e sono gli
29:34autori di questo libro che si chiama di
29:35Unanchored Central Banker, che veramente
29:39vi consiglio. Poi vi diremo nei prossimi
29:42giorni anche le altre letture. Un'altra
29:45cosa interessante di cui si parla
29:48pochissimo, cioè quello che è successo
29:51ad Hugin Face, ossia quella cheeraggio
29:53che c'è stato intorno a luglio da parte
29:56di Open AI, oggi su Substack Mio linkato
29:59dei pezzi interessantissimi
30:02che spiegano esattamente quello che è
30:04successo, diciamo chiaramente anche in
30:06modo molto tecnico. Ora il grande
30:10paradosso è che Nvidia ha comprato Hin
30:14Face. l'altro giorno per 17 miliardi di
30:17dollari. Ainface è il GitHub
30:20dell'intelligenza artificiale. Lo taglio
30:23un po' con l'accetta, no? Però se io
30:25volessi usare un open weight cinese, non
30:29ho chiaramente l'hardware per farlo, no?
30:31Perché ci vuole un hardware importante,
30:33tramite face riesce a comprimerlo, io lo
30:36posso utilizzare. Ok. Open AI entra
30:40dentro Hugin Face, questoaggio che
30:42rimarrà nella storia, secondo me ci
30:45faranno dei film. E cosa succede? Tre
30:49settimane dopo viene comprato da Nvidia.
30:51Invidia che è diventata la banca
30:54centrale [musica] dell'intelligenza
30:56artificiale. Segnatevi questa parola, la
30:58banca centrale dell'intelligenza
31:00artificiale sta pivoting anche sugli
31:04openwe weight quando i suoi più grandi
31:06clienti con cui ha fatto finanza
31:08circolare sono invece i lab di
31:11frontiera. Quindi in questo momento
31:14tutta l'intelligenza artificiale passa
31:17da Nvidia.
31:18Daje Raffi, mi sembra che [musica] oggi
31:20abbiamo dato, eh.
31:22>> Daje, ciao.
31:23>> Ciao.
31:26>> Black Box è un podcast di Cora News
31:29prodotto da Cora Media, scritto da me
31:31Guido Brera [musica] e da Raffaele
31:33Coriglione.
31:35In redazione Ilaria Ferraresi. La sigla
31:38è di Luca Micheli. Il sound design è a
31:41cura di Filippo Mainardi. Il progetto
31:44grafico è di Rebecca Grassi. La producer
31:47è Sabrina Patilli. Il coordinamento
31:50della post produzione è di Matteo
31:52Shelsa.

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